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谈股说债不同信仰下的市场研判

2018-10-29 12:12:14

谈股说债:不同信仰下的市场研判

经济研究中,存在适应性预期与理性预期的流派之分。笔者认为,期货市场中也存在两类流派之争,有人关注研究基本面,有人更多跟踪市场情绪。技术面或市场情绪派就更类似于经济研究中的适应性预期。他们的核心观点在于当前于强势的概率高。研究基本面的更多类似理性预期,他们并不在乎当前市场价格的涨跌,认为未来市场的运动终将回归基本面的理性中来。

对于市场当前的强势,更多符合适应性预期。经济数据好于预期对市场利多,若经济数据逊于预期,那么降息预期和再刺激的期待更加强烈。更何况几周下来,期指在高位未见大幅调整,可以理解为市场没有显着变差,即是好。

当前,不少观点将货币政策视为影响市场走势的决定变量。之所以认为货币政策已成为左右市场走势的主导因素,在于政策转向已开始,且历次周期中货币刺激效果屡试不爽。本轮货币政策以保持定力,有所作为为指导方针,着力降低社会融资成本,并屡屡展开定向宽松手段。面对7月信贷数据大幅度萎缩与8月末的回购利率飙升,市场甚至出现了不要怕,现在的少意味着未来的多的声音,其核心逻辑在于宽松货币环境有助于市场的估值抬升。

适应性预期存在观点性的错误,因此该流派难有强大的生命力。只不过,我们的研究与逻辑始终坚持以基本面为导向。我们认为,当前政策效果需要多久才能传导至实体经济有待商榷。我们对比了5年期国债利率走势和贷款加权平均利率,发现债券市场定价一般于信贷市场,从经济开始下行至货币走向宽松再至贷款利率回落有个较长的链条。因此,我们认为年内的宽货币还没那么快传递至宽信贷。

历史表明,在以加权贷款平均利率为代表的社会融资成本快速下行过程中,股市昆明治白癜风医院排行榜往往难有好的表现。原因就在于这巧用蔬菜缓轻度湿疹个过程往往伴随着需求的快速下行。因为利率的下行一方面是主动宽松的结果,另一方面更是经济衰退的结果。

此外,从近期四大行的信贷投放规模的变化可以看出,央行在经历过2008年和2013年矫枉过正的错误后,这一次更可能维持谨慎态度,政策基调很难过度宽松。

8月汇丰制造业PMI预览值回落至50.3,结束了前期的连续上升。周一公布的8月汇丰PMI终值进一步下降至50.2,创三个月水平,预期为50.3,7月终值为51.7。虽然终值较初值进一步下降了0.1,幅度不大,但依然反映了一些信息。汇丰PMI的编制规则显示,预览数据以每月PMI调查总样本量的85%90%为依据。依此简单推算,若用8月一旬所占10%15%的数据编制PMI重糖尿病病情心理因素,则应在49.3至49.6之间,这样才能使总体数据由50.3降至50.2。

虽然数据不充分且说服力并不强,但仍说明采购经理人在近一两周内乐观情绪消退明显。数据的回落本身反映的是供给面对于经济的滞后判断。在7月信贷收紧之后,生产感冒期食疗缓方法商的乐观预期已经得到修正,政策在二季度的扩张之后回归平稳。我们观察到,银行惜贷情绪仍重,信用风险似有加重,房地产政策也未有起效。因此三季度经济下行压力还没有完全释放,期指尚不具备大幅走强的基础。

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